AI 반도체·IT부품 밸류체인 리포트 총정리

메모리 반도체 공급 부족이 예상보다 길게 이어질 수 있다는 전망과, 미 국채 금리가 5%대 중반까지 올라도 AI 인프라 투자와 실적이 이를 흡수하며 증시가 버티고 있다는 진단이다.

다만 이 흐름의 관건은 금리 자체보다 국제유가다. 이란을 둘러싼 지정학적 리스크로 유가가 다시 오르면 물가 압력이 되살아나 지금의 균형이 흔들릴 수 있다는 경고가 함께 나왔다.

매크로: 국채 금리 5%대 중반에도 버티는 증시, 관건은 유가

서비스업 지표 호조가 오히려 금리 부담으로 작용했다. 9월 미국 서비스업 PMI 예비치는 58.7로 시장 예상(약 56.0)을 웃돌았다. 경기 자체는 긍정적이지만, 인플레이션 장기화와 긴축 연장 우려로 이어지며 채권시장엔 악재로 작용했다.

이 여파로 국채 금리는 계속 올랐다. 10년물은 9월 23일 5.104%, 24일 장중 5.135%까지 오른 뒤 25일에는 5.2%를 넘어섰다. 2007년 7월 이후 가장 높은 수준이다. 10월 추가 금리 인상 가능성을 반영하는 베팅 비율도 66%까지 뛰었다.

같은 기간 국제유가는 이란 관련 지정학적 리스크와 미국의 디젤 수출 금지설이 겹치며 배럴당 89달러대에서 93달러대로 반등했다. 다만 25일에는 이란·미국 협상 재개 소식에 상승폭을 일부 되돌렸다.

변수	최근 수치(기준일)	증시 영향	해석
서비스업 PMI	58.7(9월 예비치)	🔵 금리 부담	경기엔 긍정, 긴축 연장 우려로는 악재
미 10년물 금리	5.2%대(9/25)	🔵 악재	2007년 7월 이후 가장 높은 수준
10월 금리 인상 베팅	약 66%	🔵 악재	추가 인상 기정사실화 분위기
국제유가	배럴당 89~93달러대	🔵 악재	이란 리스크로 반등, 인플레 압력 요인
나스닥	고점권 방어(9/25 강보합)	🔴 견조	AI 인프라 투자·실적이 금리 부담 상쇄

과거 기준으로는 국채 10년물이 5%를 넘으면 증시가 급락하는 경우가 많았다. 그런데도 나스닥이 고점권을 방어한 이유는, 지금의 금리 상승이 경기 침체가 아니라 호경기와 공격적인 AI 투자에서 비롯됐기 때문이라는 분석이 나온다. 이 분석대로라면 관건은 금리보다 유가다. 유가가 꺾여야 물가 상승이 정점을 지나 금리가 안정되고, 성장주의 밸류에이션 확장 국면으로 이어질 수 있다는 것이다.

메모리 반도체: 공급 부족이 예상보다 길어질 수 있다

BofA·Wedbush·Citi 등 글로벌 투자은행(IB)은 2026년 9월 22일 전후로 메모리 공급 부족이 장기화할 가능성에 무게를 실었다. 이들은 하반기 가격 상승폭이 둔화할 수 있다는 우려보다, 공급 부족 자체가 2027~2028년 이후까지 이어질 가능성을 더 크게 본다. 주요 팹의 증설 속도가 수요 증가 속도를 따라가지 못해 2028년 이전에 공급 과잉이 나타날 가능성은 낮다는 것이다. 이 가운데 씨티는 공급 부족이 최대 2031년까지 이어질 수 있다고 전망했다.

수요 구조 자체도 바뀌고 있다는 진단이다. AI 워크로드가 한 번 학습시키고 추론만 반복하는 방식에서, 실시간 피드백을 반영해 계속 재학습하는 방식으로 옮겨가는 중이라는 것이다. 이 과정에서 가속기의 연산 시간이 늘고 메모리 병목이 커지면서, 수요가 HBM에서 DDR5·RDIMM·SoCAMM을 거쳐 대용량 eSSD(낸드)까지 전방위로 번지고 있다고 IB들은 설명했다.

부품별로는 리드타임(발주부터 공급까지 걸리는 기간) 격차도 벌어졌다. GPU는 30~40주 수준에서 수급 균형에 들어선 반면, D램(20주)·낸드 eSSD(16주)·HDD(50주)·ABF 기판(48~56주)은 리드타임이 급증해 공급 부족이 심각하다는 것이다. 2027년부터는 프론티어 AI 기업들이 서버 제조사를 거치지 않고 메모리를 직접 구매하는 구조로 바뀌면서, 메모리 3사의 가격 협상력이 더 강해질 것이라는 전망도 나왔다.

국내 두 회사 간 구도는 삼성전자가 공격적인 장기공급계약(LTA)과 증설로 격차를 좁히는 그림이다. IB들은 삼성전자가 2027년 HBM 점유율 39% 수준까지 따라붙으며 주가 반등 동력을 확보했다고 봤다. 다만 메모리 3사가 LTA로 물량을 대거 묶어둔 만큼, 현물가가 급등해도 계약가로 전이되는 속도는 완만할 가능성이 크다는 단서를 달았다. 단기 급등보다는 완만한 상승과 장기 호황이 실적에 반영되는 흐름일 수 있다는 것이다.

반도체 안에서도 순환매, 대한항공은 '매크로 눌림목' 사례로 소개

9월 23일 자료는 반도체 랠리가 특정 종목 하나가 아니라 서브섹터를 옮겨가며 진행되고 있다고 짚었다. CPU에서 메모리, 장비·HDD, 기판·소부장 순으로 온기가 퍼지는 순환매라는 것이다. 이날 CPU 쪽에서는 AMD가 신고가를 새로 쓰고 인텔이 2.0% 올랐고, 메모리·스토리지에서는 샌디스크가 7.0%, 마이크론이 5.0% 급등하며 단기 주도주로 부상했다고 전해졌다. 장비·HDD군에서는 램리서치가 3거래일간 10% 넘게 올랐고, 국내에서는 삼성전기가 야간시장 기준 4% 상승하며 60일 하향 저항선을 돌파했다는 설명이다.

배경으로는 고금리·고유가 우려가 지속되는 환경에서, 매크로 지표의 방향을 예단하기보다 이를 이겨내는 초과 성장 업종인 AI 인프라에 자금이 몰리고 있다는 분석이 제시됐다. 아스트라(GPT-6)와 메타 뮤즈 등 신규 AI 모델·에이전트 출시가 실제로 AI 인프라 수요를 끌어올리고 있다는 점도 근거로 들었다.

같은 자료는 대한항공을 '매크로 할인 눌림목' 사례로 소개했다. 유가와 환율이라는 매크로 변수가 개별 기업의 펀더멘털 개선을 가려버린 경우라는 것이다. 지정학적 리스크와 연중 이어진 고유가에도 2026년 연결 영업이익은 전년과 비슷한 1.1조원으로 방어될 것으로 봤다. 아시아나항공과의 완전 합병(2026년 12월 17일 예정)으로 노선·기재가 통합되면 기존 아시아나 노선의 수익성이 개선될 수 있다는 점, 반도체·AI 하드웨어 수출 호조로 고마진 여객 수요가 이어지고 프리미엄 클래스 비중이 늘고 있다는 점, 1,500원대였던 환율이 1,300원대 중반으로 내려오며 외화 비용과 유류비 부담이 줄었다는 점을 근거로 들었다. 27년 순이익 2조원을 기준으로 하면 주가수익비율(PER) 5배 수준이라는 계산도 함께 제시됐다.

금리 5.2%에도 시장이 버티는 이유: 에이전트 AI 확산

9월 25일 자료는 10년물이 5.2%에 닿았는데도 나스닥이 강보합으로 버틴 배경을 에이전트 AI 확산에서 찾았다. 한두 달 전 컨센서스는 지수가 10% 급락하고 금리가 5.5%를 향해 가는 약세장 시나리오였지만, 실제로는 GPT-6 아스트라와 메타 뮤즈가 잇따라 나오며 에이전트 AI가 기업용(B2B)을 넘어 일반 소비자(B2C) 영역으로 확장되는 국면이라는 설명이다. 여러 에이전트의 연산과 작업 흐름을 조율하는 역할을 하는 CPU 수요도 함께 늘어, 인텔과 AMD가 10년물 급등에도 3~4%씩 오르며 전 고점을 돌파했다고 전해졌다.

패키징 쪽에서는 엔비디아가 유리기판 채택을 검토하고 있다는 소식도 거론됐다. 속도가 40% 빨라지고 전력 소비는 50% 줄어드는 스펙 개선 효과가 있고, 대면적화해도 휨 변형이 적어 하나의 패키지에 더 많은 칩과 HBM을 담을 수 있다는 것이다. 인텔은 마이크로LED 기반 유리기판 연구개발을 오래 이어온 만큼 상용화 국면에서 수혜가 예상되는 종목으로 꼽혔다.

클라우드 인프라 임대 업체인 이른바 '네오클라우드'도 금리 수준과 무관하게 실가동률과 수요가 견조하다는 평가를 받았다. 네비우스는 GPU 단가 인상과 IB의 목표주가 상향에 8% 올랐고, 코어위브는 대규모 자금조달에 대한 우려에도 4% 상승했다고 전해졌다. 이 밖에 메타(뮤즈 모멘텀), 크라우드스트라이크(에이전트 AI 확산에 따른 보안 수요), 로빈후드(스톡토큰화·가상자산 제도화 수혜 기대) 등이 이 기간 강세를 보인 종목으로 거론됐다.

국내 IT부품 밸류체인: 메리츠증권 세미나(9월 23일) 종합

아래는 9월 23일 메리츠증권 전기전자·IT부품 세미나에서 다뤄진 내용을 종목별로 정리한 것이다. 매수·매도를 권유하는 것이 아니라 세미나에서 제시된 전망과 근거를 그대로 옮긴 것이므로, 투자 판단의 참고 자료로만 활용해야 한다.

대형 IT부품 — 삼성전기·두산

메리츠는 삼성전기와 두산을 이 구간의 최선호주로 제시했다. 삼성전기는 3분기 영업이익이 6,500억원을 웃돌 것으로 예상되며, 통상 비수기인 4분기에도 전분기 대비 증가 흐름이 기대된다고 봤다. AI용 MLCC 수주잔고는 엔비디아 물량을 포함해 2.2조원이며, 구글향 7,000억원 규모 논의와 마이크로소프트·브로드컴·AMD 등과의 추가 계약 가능성도 언급됐다. 다만 AI용 MLCC 생산이 범용 제품 생산 능력을 잠식하는 구조여서, 무라타의 범용 라인 가동 중단과 맞물려 범용 MLCC 자체가 부족해질 수 있다는 전망도 함께 제시됐다. 이 흐름의 베타 종목으로는 삼화콘덴서가 거론됐는데, 2026년 영업이익이 820억원을 웃돌 것이라는 기대가 있지만 800억원 기준으로도 이미 주가수익비율이 20배를 넘어 밸류에이션 부담이 있다는 평가가 함께 나왔다. FC-BGA(ABF 기판) 부문은 10월 초를 전후해 신규 증설 투자가 발표될 것으로 예상되며, 3년간 10조원 규모에 고객사 선수금이 7조원 수준 유입될 수 있다는 관측이 나왔다. 고객사로는 엔비디아, 브로드컴, 테슬라, 퀄컴, 아마존, AMD, 바이트댄스 등이 거론됐다.

두산은 전자BG(동박적층판) 라인을 21개에서 2029년 56개까지 늘리는 증설 계획이 핵심으로 제시됐다. 8~9월 관련 수출 데이터 부진으로 3분기 실적 우려가 선반영돼 있지만, 회사 측은 영업이익률 30% 안팎을 유지할 것이라는 입장이라고 전해졌다. 전자BG 사업가치에 SK실트론 지분가치 등을 더하면 시가총액 30조원 안착이 가능하다는 계산도 제시됐다. 엔비디아 루빈 플랫폼 대응과 관련해서는 단기적으로 컴퓨트트레이 중심으로 대응하되, 2027년 루빈 울트라向 78층 미드플레이트 기판 진입을 타진하고 있는 것으로 전해졌다.

기판 밸류체인 — LG이노텍·기가비스

LG이노텍은 3분기 실적 둔화가, 기가비스는 증설 확대가 핵심 이슈로 꼽혔다. LG이노텍은 환율 영향과 아이폰용 카메라 렌즈 수율 문제로 출하가 8월에서 9월로 밀리며 3분기 실적 둔화가 불가피하다는 전망이 나왔다. 다만 10월 대규모 ABF 기판 투자와 신규 고객사 확보 여부가 주가 반전의 계기가 될 수 있다고 봤다. 기가비스는 매각을 검토하던 구공장 매각 계획을 철회하고 신공장 캐파를 3,000억원 규모로 상향해, 2027년 예상 캐파가 4,000억원 수준까지 늘어날 것으로 전망됐다. 삼성전기向 물량이 아직 반영되지 않은 수주잔고가 1,900억원이며 삼성전기와는 이미 공급의향서(LOI)를 맺은 것으로 파악된다고 전해졌다.

패키지 기판 — 이수페타시스·심텍·티엘비·코리아써키트

실적은 대체로 견조하지만 밸류에이션 부담과 일회성 비용이 종목별로 엇갈렸다. 이수페타시스는 3분기 실적이 견조한 가운데 4분기부터 판가 인상과 구글 8세대 TPU 양산 본격화로 마진이 개선될 것으로 예상됐지만, 피어사 대비 주가수익비율이 이미 높게 형성돼 있어 실적이 기대치를 웃돌거나 피어 그룹 전체의 밸류에이션이 오르는 흐름이 함께 나타나야 한다는 단서가 붙었다.

심텍과 티엘비는 소캠(SOCAMM) 모듈 PCB가 JEDEC 표준으로 공식 채택되면 AMD·퀄컴 등의 채용이 늘어날 것으로 기대됐다. 소캠 모듈 PCB 마진이 30~40%로 ABF 기판(약 30%)보다 높아 제품 구성 개선에 도움이 된다는 설명이다. 다만 심텍은 자금 조달 관련 리스크가 있어, 위험을 피하려면 티엘비를 선호한다는 의견이 제시됐다. 코리아써키트는 3분기에 삼성디스플레이向 HDI 제품의 대규모 일회성 충당금(약 70억원)이 반영돼 실적 쇼크가 예상되지만, 4분기부터는 이 비용이 사라지고 브로드컴向 판가 인상과 메모리 모듈 캐파 가동이 겹치며 별도 기준으로 분기 사상 최대 수준의 실적이 기대된다는 전망이 나왔다. 자회사 시그네틱스도 3분기 흑자 전환 후 4분기 이익 기여가 예상돼 연결 실적 개선에 보탬이 될 것으로 봤다.

폴더블폰 — 파인엠텍·비에이치

애플의 폴더블 아이폰 출시를 앞두고 부품사 간 희비가 갈릴 것으로 전망됐다. 삼성디스플레이 기준 애플 폴더블 패널 출하량은 2026년 800만대(세트 600만~650만대, 4분기 집중)에서 2027년 1,500만대로 두 배 가까이 늘어날 것으로 예상됐다. 10월 15일로 알려진 사전예약을 기점으로 모멘텀이 부각될 수 있다는 관측 속에, 파인엠텍이 관심 종목으로 꼽혔다. 반면 비에이치는 연성회로기판(FPCB) 본업 부진이 이어지는 가운데 애플 폴더블 표면실장(SMT) 공급망에서 밀려나 물량이 미미할 수 있다는 우려가 있어, 로봇 관련 모멘텀을 제외하면 보수적으로 접근할 필요가 있다는 진단이 나왔다.

프로브카드·비메모리 테스트 — 타이거일렉·한솔테크닉스

두 회사 모두 비메모리 반도체 테스트 장비로 사업 영역을 넓히는 점이 부각됐다. 타이거일렉은 모회사 티에스이가 메모리 중심인 것과 달리 대만 MPI, 미국 폼팩터 등을 통해 비메모리(CPU·가속기) 매출 비중을 가진 점에서 모회사 대비 저평가 상태로 재평가될 여지가 있다는 평가를 받았다. 한솔테크닉스는 인수한 프로브카드 업체 윌테크놀로지의 실적이 3분기부터 연결로 반영되기 시작하며, 윌테크놀로지의 2027년 영업이익 목표는 320억~350억원으로 제시됐다. 폼팩터가 철수한 자리에 중국 로컬 AI 가속기(캠브리콘·화웨이 하이실리콘 등)向 공급이 4분기부터 시작될 수 있다는 전망도 나왔다.

기타 — 사피엔반도체·네오티스

사피엔반도체는 메타 커넥트 행사에서 공개된 스마트글래스·AI 에이전트 연동과 관련해, 이번에 발표된 모델에 직접 채택되지는 않았지만 마이크로LED 광원의 장기 채택 흐름에서 수혜 가능성을 점검해볼 종목으로 언급됐다. 네오티스는 드릴비트 등 해외 동종업체의 실적 부진 영향을 받고 있어, 3분기 실적이 기대치를 웃돌지 여부를 확인할 필요가 있다는 의견이 제시됐다.

앞으로 체크포인트

이번 자료들을 종합하면 세 가지를 지켜봐야 한다. 첫째, 국제유가가 이란 리스크로 다시 오르면 지금까지 시장이 버텨온 '금리는 오르되 유가는 안정'이라는 조합이 깨질 수 있다는 점이다. 둘째, 메모리 리드타임 양극화가 실제 계약가 인상으로 얼마나 빠르게 전이되는지다. 셋째, 국내 IT부품 3분기 실적 시즌에서 쇼크를 먼저 반영한 종목들(LG이노텍, 코리아써키트 등)이 4분기 반등 전망대로 움직이는지 여부다.

 

 

 

📌 3줄 요약

• 국채 10년물이 5.2%를 넘었지만 AI 인프라 투자와 실적이 금리 부담을 흡수하고 있으며, 관건은 유가의 방향이다.
• 메모리 반도체는 공급 부족이 2027~2028년 이후, 길게는 2031년까지 이어질 수 있다는 전망이 IB들 사이에서 나온다.
• 국내 IT부품은 3분기 실적 쇼크를 먼저 반영한 종목과 증설·수주 확대로 실적이 늘어나는 종목이 엇갈리고 있다.

본 콘텐츠는 정보 제공 목적이며, 투자 판단과 그에 따른 손익의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.